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　　【导语】宏观情境下，降息预期在四季度前后摇摆，宏观对油价的压力依然较大，而且二季度经济增长放缓对油品需求也会形成消极影响；供需情景下，5月消费旺季逐渐开启，但结合今年美国炼厂开工和油品表需来看，可能弱于去年；欧佩克+减产托底决心较强，当前油价深跌空间不大，下半年延续减产决议的可能性依然较大；地缘方面，短期内停火协议或依然难以顺利达成一致，警惕地缘对油价扰动重燃。预计5月油价先弱调整后走强。

　　自4月29日以来，WTI连跌五个交易日，累计跌幅达到5bingoslotmachine.74美元或6.85%，跌破80美元支撑位，布伦特也累计下跌6.54美元或7.31%，跌破85美元支撑位。截至5月3日收盘，WTI和布伦特分别收于77.99美元和82.78美元，几乎收回3月中旬以来的全部涨幅。本轮下跌源于地缘，而供应和宏观利空因素集中释放，导致下跌幅度不断扩大。

　　地缘：加沙地区停火谈判再次启动

　　据新华社消息，埃及和以色列代表团4月26日举行会谈，以方通过埃方向哈马斯转达以色列对停火协议的要求。4月29日，哈马斯代表团抵达埃及并在当天离开开罗。哈马斯5月2日发表声明说，正以“积极态度”研究在加沙地带停火的协议。

　　地缘问题已经促使原油价格在今年连续四个月上涨。这期间多方试图推进停火谈判，但尚未取得实质性成果，因此油价此前虽回吐部分地缘溢价，但仍然受到潜在局势升级的风险支撑，这也是之前WTI能站稳80美元、布伦特站稳85美元以上的重要原因。29日哈马斯方面参加停火谈判，原油价格开盘震荡下跌约1%。虽然谈判结果尚未公开，但从本轮谈判涉事多方表态和国际舆论压力来看，停火协议正在尽力朝缓和方向推进，因此原油价格继续回吐地缘风险溢价，加深了本轮跌幅。

　　对比WTI期限结构曲线可以发现，4月26日到5月3日WTI近远月价格同时下跌，而且5月3日价格曲线斜率已经较4月26日变得更加平缓，意味着地缘风险溢价挤出后，月差走弱，back结构下供应紧张预期明显缓解。

　　供需：商业原油大幅累库，欧佩克减产执行相对稳定

　　EIA数据显示，截至4月26日当周，美国商业原油库存增加了726.5万桶，是今年2月以来的单周最大增幅。数据公布后WTI盘中不到2小时下跌了2美元，跌破80美元关键支撑位。

　　本次库存大增的一方面原因是净进口量的增长。截至4月26日当周，美国商业原油进口677.2万桶，环比增加了27.5万桶，而净进口量增加了153.8万桶至285.4万桶。但单周进出口数据波动较大，对反映基本面变化的参考意义不大。另一方面原因是炼厂开工率进一步回落。从数值来看，截至4月26日当周，美国炼厂开工率降至87.5%，环比前一周下降1个百分点，同比更是下降了3.2个百分点，意味着当前炼厂需求依然平淡。从2019年以来的季节性趋势来看，4月也并非是开工旺季，叠加油价持续处于80美元/桶以上的高位水平，裂解价差环比和同比均下跌，炼厂开工积极性下降。5月到7月开工率或逐渐季节性回升。

　　此外，需求表现也并不乐观。从图4和图5可以看出，今年以来美国汽油和馏分油表观需求量低于2017-2022年（除2020年）均值水平，且部分时间不及去年同期，尤其馏分油表需更是降至2017年以来（除2020年）新低水平。预计5月需求季节性回升，但结合今年前四个月的表现来看，乐观预期下回暖程度或仅与去年同期持平。

　　欧佩克方面，路透调查估算欧佩克4月原油产量环比减少了约10万桶，减产执行相对稳定。另外，欧佩克+公布了伊拉克和哈萨克斯坦今年一季度超产量的补偿计划，伊拉克和哈萨克斯坦的超额生产日均总量分别约为60.2万桶和38.9万桶。到今年年底，全部超额产量将得到全额补偿。此外，这些国家在2024年4月可能出现的任何生产过剩都将纳入2024年剩余几个月的各自补偿计划。这份计划也显示了欧佩克+执行减产计划的决心，而且公示时间正好在油价连续下跌至80美元/85美元以下之际。我们认为，从欧佩克+的态度来看，下半年减产延续的可能性依然较大，而且在欧佩克+减产托底的作用下，油价深跌的空间不大。

　　宏观：4月数据降温，降息预期在四季度前后摆动

　　5月FOMC会议美联储维持当前利率水平不变，并宣布自6月1日起放缓缩表，且幅度超出市场预期。对当前的经济状况，美联储表态意外地相对温和：一方面增加了“通胀走向2%目标缺乏进展”的表述，同时讲话时鲍威尔否认了加息的可能性（“不太可能再加息”），也否认了滞胀的风险。

　　两日后发布的4月非农就业数据显示，美国4月非农新增就业人数17.5万人，低于预期的24万人，并且失业率升至3.9%，对通胀影响较大的薪资增幅也低于预期和前值。同时，美国4月服务业PMI不及预期，且意外跌至荣枯线之下，是2022年12月以来新低水平，除了价格和库存指标大涨外，其bingoslotmachine他新订单、就业、商业活动等指标出现不同程度的收缩，反映出服务业增长放缓但通胀水平依然较高的问题。

Against the backdrop of stagnant inflation in the first quarter, expectations of interest rate cuts have been postponed many times, and even expectations of further rate increases have risen slightly, and the market is more worried about whether interest rates can be cut this year. The cooling data in April made the market "breathe a sigh of relief". Expectations for the first rate cut in November fell slightly after the data were released, while expectations for the first cut in September rose, but neither exceeded 50 per cent, meaning the market has not yet agreed on a specific time point.

For the oil market, interest rate cuts are expected to swing around the fourth quarter, meaning the dollar will remain high for a longer period of time, and the ECB will further intensify the strength of the dollar before the landing of the Fed's interest rate cut boots, with a bearish impact on oil prices. On the other hand, with the gradual slowdown in growth in April, whether the peak consumption season in the second quarter can be realized will also affect the follow-up trend of oil prices.

Taken together, we maintain the monthly report's judgment on the trend of weak adjustment and then strength of oil prices in May. In the macro context, interest rate cuts are expected to swing around the fourth quarter, and the macro pressure on oil prices is still great in the second and early third quarters, and the slowdown in economic growth in the second quarter will also have a negative impact on oil demand; under the supply and demand scenario, the peak consumption season in May has gradually begun, but combined with the start of US refineries and the demand of oil products this year, it may be weaker than last year. OPEC has a strong determination to support production reduction, and there is little room for a deep fall in oil prices at present, and it is still possible to extend the production reduction resolution in the second half of the year; geographically, it may still be difficult to reach a smooth agreement on cease-fire in the short term, and be on guard against the rekindling of oil price disturbances.